核心结论

昨天是"修复行情阶段性终结"，今天则是"定价框架本身开始失效" 同一天里，三个用了一整月的分析框架同时失灵：低库存不再托价、深贴水不再等于安全垫、人民币升值不再压制进口品。

第一个失灵发生在锡和铜身上。伦锡单日 -4.54% 至 47,435 美元/吨，盘中 47,385 为 4 月中旬以来最低，本季度累计跌约 10%，是 LME 六种主要金属里表现最差的一个；伦铜 -2.16% 至 14,034.5 美元，盘中 13,883 为 8 月 19 日以来最低。而这两个品种的库存都在历史低位：LME 锡库存当日还减 60 吨至 3,970 吨，上期所锡仓单 1,990 吨（-20 吨）为历史同期极低，现货升水仍维持 3,000 元/吨 低库存、低仓单、高现货升水，三条原本足以支撑价格的证据全部失效。触发点不在产业，在股市：韩国 KOSPI -3.59%、创业板 -2.73%、费城半导体指数前一日 -3.37%，AI 与先进封装的需求溢价被系统性调降，而锡正是"算力金属"里纯度最高的表达。当库存定价让位于叙事定价，第一个被抛弃的就是"库存最低但需求叙事最贵"的品种。

第二个失灵发生在能化。11-03 生意社现货报价终于开始下调 甲醇 3,991.67→3,915（-76.67）、PTA 7,221.25→7,046.25（-175）、纯苯 9,911→9,624.33（-286.67）、苯乙烯 11,300→11,000（-300）、乙二醇 -71.67、塑料 -50。这恰好验证了昨日报告留下的判据："看今日生意社现货报价是否下调，下调即成本传导开始、多头逻辑作废。"答案是可下调了，而且下调幅度不敌期货跌幅：甲醇基差率仅由 10.87% 微收至 10.45%（现货跌 76.67、期货跌 51），PX 反由 10.38% 走阔至 12.44%（现货零变动、期货跌 216），PP 更从 9.77% 升至 11.42% 因为 PP 现货逆势涨了 50 元，而期货跌了 148 元。这意味着基差的收敛方式已经确定：不是期货向现货修复，而是现货继续向期货补跌。深贴水从"安全垫"变成了"倒计时"。

第三个失灵来自政策面，方向恰好相反。央行 11-03 宣布自 11 月 15 日起将外汇存款准备金率由 4% 上调至 6%，为近五年首次上调，约冻结 240 亿美元外汇流动性。在岸人民币当日 -307 个基点至 6.6765，离岸 -232 个基点至 6.6704，一举终结了 9 月中旬以来"美元涨、人民币更强"的单边升值。这条线索此前被本报告连续多期引用为压制进口商品的利空（10-29 起"人民币升破 6.66→进口成本下移→压制棕榈油/豆粕/纸浆/铜"），今天正式反转为利多：进口成本随汇率上移约 0.46%，内外盘比价（沪伦比价锌已降至 1.003）面临修复，买外抛内的反套逻辑开始受损。这是本期最需要改判的一条。

三条线索合起来，今天开盘的横截面特征很清楚：贵金属与能化仍在"地缘溢价出清"的下半场，有色正在"叙事重定价"的上半场，而汇率转向给所有进口依赖型品种提供了一条独立的、与需求无关的成本底线。 昨夜盘面已经给出投票：能化 9 涨 40 跌，燃油 -4.80%、沪锡 -2.95%、棕榈油 -2.62% 领跌，烧碱 +2.96%、玻璃 +1.25%、纯碱 +1.13% 逆势 同一条产业链内部，成本端（原油系）与需求端（地产系）已经彻底分道扬镳。

一、影响力较大的财经新闻（11-03 至 11-04 晨）

1. 央行上调外汇存款准备金率至 6%：人民币单边升值周期被政策终结

央行 11-03 公告，为加强金融机构外汇流动性管理，自 2026 年 11 月 15 日起上调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点，由现行的 4% 提高到 6%。这是自 2021 年 12 月 15 日以来、时隔近五年央行首次上调该比率（上一次调整为 2023 年 9 月由 6% 下调至 4%，属反向操作）。

政策背景是升值速度过快。据民生银行温彬测算，9 月中旬以来美元指数上涨约 3%（自 99 以下升至 102 左右），而人民币对美元仍单边走升，11 月 2 日升破 6.65、创四年多新高；CFETS 人民币汇率指数从 9 月 11 日的 101.49 升至 10 月末的 103.77，涨逾 2%；结汇率从 7 月的 57.2% 反弹至 9 月的 65.3% 实体部门的结汇行为具有自我强化的顺周期特征，升值预期越强、企业结汇越急迫，反过来进一步推升汇率。按 9 月末约 1.2 万亿美元外币存款余额测算，本次上调约冻结 240 亿美元流动性；相对人民币外汇市场日均超 8,000 亿美元的交易体量，规模不足以改变供求格局，但信号意义明确。政策落地时点（11 月 15 日）恰好卡在 11 月至次年 1 月出口企业季节性结汇高峰启动之前。

市场反应立竿见影：在岸人民币 16:30 收 6.6765（-307bp），离岸 6.6704（-232bp），离岸盘中接连跌破 6.65、6.66 两大关口；人民币中间价 6.7150（下调 4bp）。

期货映射：这条政策对商品的传导有四条路径，且全部与"需求"无关。①进口成本线 人民币单日贬值 0.46%，对应进口依存度高的品种成本上移约 0.46%，棕榈油、豆粕、纸浆、铜、棉花、SC 原油受益最直接，这也是昨夜棕榈油虽跌 2.62%、但跌幅小于外盘豆油的原因之一；②内外盘比价 沪伦比价将被动修复（11-03 锌剔汇比价 1.003、锌锭进口盈亏 -4,887 元/吨），"买外盘抛内盘"的反套策略面临比价回归风险，而"买内盘抛外盘"的正套空间打开；③出口比价 钢材、铝材等出口品的成本优势扩大，但当前海外反倾销税与关税壁垒林立，传导效率低，只能视为边际支撑；④股指期货 外资配置人民币资产的对冲成本上升，IF/IH 承压大于 IC/IM（外资持仓集中在大盘蓝筹），11-03 创业板 -2.73% 已先行走弱。结论：这是本报告自 10-29 起跟踪的"人民币升值压制进口品"线索的正式反转，今后应在汇率单日变动超 0.3% 时单列跟踪。

2. AI 叙事第二波：伦锡崩 4.54%、伦铜失守 14,100，"低库存定价"集体失效

11-03 全球科技股二次杀跌，把压力直接传导到工业金属。韩国 KOSPI -3.59%、A 股创业板 -2.73%、科创 50 -3.81%，申万通信 -6.83%、电子 -4.92%，寒武纪跌超 8%、新易盛跌超 10%，美股前一日费城半导体指数已跌 3.37%。Marex 分析师 Ed Meir 的判断被广泛引用："铜价正在'追赶'过去几天人工智能与半导体板块的巨大跌幅。"

锡是这轮下跌的震中。LME 三个月期锡重挫 4.48%~4.54% 至 47,405~47,435 美元/吨，盘中触及 47,385（4 月中旬以来最低）；国内沪锡 2612 日盘 -3.12% 收 352,960，夜盘再 -2.95% 至 351,760，逼近 35 万元关口。关键在于基本面的"不配合"：LME 锡库存当日仍减 60 吨至 3,970 吨，上期所锡仓单 1,990 吨（-20 吨）为历史同期最低，现货升水维持 3,000 元/吨，缅甸佤邦复产仍不足五成，云南大型冶炼厂检修 45 天、开工率处低位。产业面全是利多，价格照跌 这说明定价权已经从"当下库存"转移到"远期供应修复 + 风险偏好收缩"。

铜的压力更具体，且来自库存流向而非需求。17,325 吨铜流入美国境内 LME 注册仓库，LME 铜库存增至 309,650 吨、创四个月新高；与此同时中国现货升水仍高达 1,300~1,380 元/吨，洋山铜溢价接近 200 美元/吨、为十余年最高。"海外累库、中国现货紧"的劈叉，是当前铜最核心的结构：进口盈亏 +500 元/吨意味着比价修复在即，而 LME 累库意味着全球显性库存的"洼地"正在被填平。供应端还有一条中期利空：智利铜业委员会 Cochilco 将 2026 年铜产量预测下调 8.4% 至 494 万吨（前值 527 万吨），但同时预计 2027 年增长 3% 至 508 万吨 减产是今年的、增产是明年的，盘面交易的是后者。

锌则是唯一出现"价跌库降现涨"的品种：LME 锌 -2.76% 至 3,785，但 LME 库存单日减 4,225 吨、国内社库降至 16.59 万吨（-0.11 万吨）、SMM 0# 锌锭均价逆势上涨 50 元至 25,635，LME 注销仓单升至 2.62 万吨、Cash/3M 升水扩至 73.93 美元。这是板块情绪外溢而非自身供需恶化，也是今日唯一值得继续验证的修复线索。

3. 美伊"36 小时反馈窗口"：油价名义走平，中东现货与 SC 补跌

卡塔尔外交部发言人安萨里 11-03 表示，美伊正在研究调解方提出的结束冲突方案，卡塔尔调解人员预计将在未来 36 小时内收到双方对新提案的反馈；消息人士称双方在核问题与被冻结资产方面均作出让步。但伊方口径依旧强硬：外交部发言人巴加埃称"谈判尚未达成新进展"，最高国家安全委员会秘书雷扎伊称美方必须完整、明确回应伊朗提出的 7 项条件并付诸实施，霍尔木兹海峡才会开放，同时"伊朗防御准备处于最高级别"。美方信号则自相矛盾：特朗普称"不急于"决定是否重启战事，同日又称"美国昨晚对伊朗一处设施实施了成功打击"。

油价因此走成横盘：WTI 12 月结算 96.09 美元（-0.38%），布伦特 104.40 美元（-0.34%），全天振幅仅 95.73~96.82。但补跌发生在两个地方：阿联酋穆尔班原油现货 -2.98% 至 102.20 美元（区域升水继续坍缩，跌幅为期货的 8 倍），SC 原油夜盘 -2.32% 至 678.80 元/桶。供应端的结构性利空在累积：沙特阿美已启动绕过霍尔木兹海峡的东西输油管道扩建工程设计，科威特原油产量刷新纪录、伊拉克出口稳步修复、委内瑞拉出口规模提升。

期货映射：油价已从"单边崩塌"转入"高位宽幅博弈"，事件双向尾部特征明确 谈成则地缘溢价再出清一轮，谈崩则一夜回补 7%。对能化的含义是"成本底已现但方向未定"：燃料油 11-03 日盘 -4.80%、夜盘再 -4.80%，沥青 -4.40%/-2.05%，跌幅较前一日收敛但重心继续下移，FU-SC 裂解 -37 元/吨（环比 +78）、LU-SC 裂解 +679 元/吨（+42），裂解价差在修复而非恶化，说明这轮跌的是成本而不是产品。策略上维持昨日判断：不裸空，用"买近月虚值看跌 + 卖远月看涨"表达偏空。

4. SFISF 1,000 亿元全额落地、中标费率降至 10bp；中期选举结果待明朗

央行 11-03 开展证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，金额 1,000 亿元，31 家机构参与投标，采用费率招标，中标费率 10bp 较首次操作的 20bp 减半，意味着机构借入流动性的成本进一步下降。同日央行开展 6,210 亿元隔夜逆回购（利率 1.25%），月初流动性投放连续化。央行行长潘功胜向全国人大常委会报告时表示，将继续实施好支持资本市场的货币政策工具、巩固完善稳市机制；证监会副主席李超称将推动中长期资金入市规模和比例稳步提升。

海外方面，美国中期选举 11-03 投票，路透/益普索民调民主党在国会通用选票中 46% 对 38% 领先，结果尚待明朗；同日公布的美国 9 月 JOLTS 职位空缺 752.3 万人（预期 710 万，环比 +33.3 万至五个月高位），劳动力市场韧性超预期，压制降息预期。美元指数收 101.867（+0.15%），10 年期美债收益率升至 4.9435%（+3.1bp），30 年期 5.3189%（+3.32bp）。

期货映射：①国债期货 10 年期国债收益率 1.611%（-1.47%）、30 年期 2.053%（-3.16%），SFISF 费率由 20bp 降至 10bp 直接降低机构的互换融资成本，短端波动率继续结构性下行，曲线走陡基础更牢；②股指期货 11-03 沪指 -0.82%、创业板 -2.73%，SFISF 落地是"托底"而非"拉升"，宽基 ETF 单日成交超 1,700 亿元（6 只破百亿，为 9 月 24 日以来首次）说明有资金左侧布局，但方向仍取决于科技股何时止跌；③基差收敛类策略 Carry 成本再降 10bp，对买现抛期策略构成实质利好，但如昨日所述，制度红利无法对抗成本端的方向。

5. 产业与政策速览

山西煤炭增产保供：11-02 山西省能源局召开全省煤炭增产保供专题会议，要求严格落实煤炭新规十七条，"在确保安全的前提下全力推动煤炭有序复产、增产保供"。这是焦煤/焦炭最直接的政策利空，当前焦煤基差率 37.89%、焦炭 12.99%（交割品口径差异大，只看方向），现货补跌风险为全市场最高。

世界黄金协会三季度报告：全球黄金总需求 1,369 吨（同比 -1%），但各国央行净购金 321 吨（同比 +42%），创 2024 年四季度以来单季新高；实物黄金 ETF 净流入 211 吨，持仓总量升至 4,256 吨、创历史新高；中国市场黄金需求 192 吨（+12%），黄金 ETF 净流入 27 吨；年初至今央行累计购金 675 吨（+6%）。央行购金是贵金属唯一稳定的边际买盘，也是昨夜金银回吐后仍不宜看趋势性下跌的理由。

其他：云南丰水期结束，11 月电费预计涨至 0.5 元/千瓦时以上，10 月底以来云南硅锰厂集中停产、截至 11-03 已停 11 台矿热炉（锰硅利多，但仓单 +400 张、期货仅 -0.58%）；涟钢计划 11-20 起对一座 3,200m 高炉检修 65 天、影响产量约 40 万吨/月；中钢协 10 月下旬 21 城 5 大品种钢材社库 863 万吨（环比 -33 万吨、-3.7%，连续下降）；路透调查预计马来 10 月棕榈油库存 375 万吨（环比 +6.8%，连续第七个月增加）；湖南 成 1 万吨电池级碳酸锂项目环评获受理（中期供给利空）；印尼 DSI 将于明年 1 月起收取棕榈油出口验证费；USDA 出口销售周报 11-05 发布，阿布扎比三方和平会谈 11-10 至 11-11 举行。

二、隔夜涨跌幅超 ±2% 的品种

2.1 外盘（2026-11-03 美盘收盘）

未达阈值（对照）：COMEX 黄金 3,940.20（-0.74%，当月连续 3,931.2/-0.97%）、现货金 3,930.21（-0.42%）；LME 铝 3,040.5（-1.73%，另口径 -2.0%/3,032.5，临界）、LME 铅 1,885.5（-1.05%）、LME 镍 15,415（-0.91%，另口径 15,347/-1.34%）、LME 钴持平；WTI 96.09（-0.38%，另口径 96.76/+0.31%）、布伦特 104.40（-0.34%，另口径 103.60/-1.12%）；CBOT 玉米 441.5（-1.51%，四个月低点）、小麦 598.75（-1.28%，跌破 6 美元）、大豆 1,213.5（-0.27%）、豆粕 -0.63%、豆油 +0.25%、瘦肉猪 +0.77%、活牛 -0.57%、饲牛 -1.29%；ICE 美棉 76.99（-0.76%，四个月低点）。美元指数 101.867（+0.15%）；10 年期美债 4.9435%（+3.1bp）。

2.2 内盘日盘（11-03 15:00 收盘）

对照：沪指 -0.82%、深成指 -1.21%、创业板 -2.73%、科创 50 -3.81%；申万通信 -6.83%、电子 -4.92%，农林牧渔 +2.45%、食品饮料 +2.12%。同一天里"AI 硬件杀跌、消费防御走强"的风格切换，正是锡铜暴跌、苹果红枣抗跌的股市镜像。

2.3 内盘夜盘（11-03 21:00 11-04 02:30）

结论：9 涨 40 跌，跌幅全面收敛但方向未改；"原油系继续杀、地产系逆势涨"是本期最清晰的结构。

2.4 驱动逻辑

锡的下跌是"叙事定价"对"库存定价"的正面击败，而非供需恶化。 三条产业证据全部指向紧张：LME 库存 3,970 吨（-60）、沪锡仓单 1,990 吨（-20，历史同期极低）、现货升水 3,000 元/吨。价格却跌 4.54%。判断这类下跌能否持续，看的不是库存，而是"叙事"是否有第二条腿：第一条腿是 AI 与先进封装（8 月全球半导体销售额同比 +144.3% 但实际出货增速远低），第二条腿是缅甸佤邦复产（目前不足五成，9 月锡矿进口却创近年单月最高，主要来自刚果放量）。只要刚果放量持续、佤邦复产推进，锡的"低库存"就只能延缓跌速、无法扭转方向。 35 万元是沪锡的关键位，失守则看 33.8 万，这也是各家机构给出的区间下沿。

铜的核心矛盾不是涨跌，而是"海外累库、中国现货紧"的劈叉能维持多久。 LME 库存 309,650 吨四个月新高、增量集中在美仓库（17,325 吨），而洋山溢价近 200 美元十余年高位、进口盈利 +500 元/吨。这种结构的历史解法只有两个：要么中国进口放量把海外库存搬回来（比价修复），要么中国现货升水先崩（需求证伪）。 昨夜沪铜仅跌 0.64%、远小于伦铜 2.16%，说明市场已经开始交易第一种解法。今日观察点：洋山溢价是否继续走高 若升水再涨，比价修复确定；若升水回落而 LME 继续累库，则是需求端出问题。

能化的"跌速收敛"不等于"跌势结束"，聚酯链先企稳是关键信号。 昨夜 PTA -0.59%、乙二醇 -0.17%、短纤 -0.51%、瓶片 -1.02%、塑料 +0.09%，全部收敛至 1% 附近，而燃油 -4.80%、沥青 -2.05%、LPG -2.33% 仍在深跌。分化原因很清楚：聚酯链的现货已经跌到位（PTA 现货两日累计 -175、乙二醇 -71.67），而燃料油/沥青的现货还在高位（舟山高硫 930 美元逆势 +5、沥青五大区域均价 6,255 元逆势 +3）。 现货不跌的品种，期货就还有下跌空间。结论：能化的下一轮下跌，主角会从"聚酯链"换成"燃料油/沥青"。

"地产系逆势上涨"是本期最容易被忽略的横截面信号。 在原油 -2.32%、有色普跌、能化 40 跌的夜里，玻璃 +1.25%、纯碱 +1.13%、烧碱 +2.96%、铁矿 +0.74%、螺纹 -0.20%、热卷 +0.13%。数据支撑是实的：玻璃企业库存 6,465 万重箱（周 -33 万）、纯碱厂库 132.3 万吨（周 -11.1 万吨）、钢材五大品种社库 863 万吨（环比 -33 万吨、连续下降）。这条线索与能化、有色完全独立，是当前商品里唯一"库存去化 + 价格上行"同向的板块，其可持续性取决于 11 月地产竣工与基建实物量，值得作为对冲能化空头的多头腿。

人民币贬值对商品的传导今天首次显性化。 昨夜棕榈油 -2.62%（外盘豆油 -1.25%、马棕库存七连增），跌幅小于理论值；豆粕 -1.23%（CBOT 豆粕 -0.63%）、豆油 -1.25%（CBOT 豆油 +0.25%） 内外盘方向背离的唯一解释就是汇率。按 0.46% 的贬值幅度折算，进口成本上移约 40~80 元/吨，正好对应内盘跌幅小于外盘的差额。这条机制今后应作为"内外盘背离"的第一解释项，先于"需求差异"考虑。

三、基差现状与单日变化（现货 - 主力期货，2026-11-03 收盘）

基差解读（今日视角）：

锡的 +7,300 是"预期塌陷型基差走阔"，与 10-30 的"挤仓型"、11-02 的"成本塌陷型"性质完全不同，必须区分。 拆开看：现货从 371,775 跌到 366,925（-1.32%），期货从 365,110 跌到 352,960（-3.33%）。期货跌速是现货的 2.5 倍，基差被动走阔。 判据在于仓单：如果是挤仓，仓单应继续下降且现货升水扩大；实际仓单 1,990 吨（-20）、现货升水 3,000 元（持平） 没有挤仓，只有期货单边定价"供应修复"。由此推出一条可操作的结论：3.81% 的基差不是安全垫，而是现货还有 3.8% 补跌空间的标价。 现货若不跌，基差就得靠期货反弹来修 但昨夜期货继续跌 2.95%，说明市场选择了前者。

铜的 +1,796 是全市场最"教科书"的一次基差走阔，因为它同时被两个相反的力量定价。 现货 109,951.67 几乎不动（+76.67），期货 -1,490。海外在累库（LME 309,650 吨、四个月新高），国内现货却紧到升水 1,300~1,380 元、洋山溢价近 200 美元。这种"外松内紧"的组合，历史上唯一稳定的收敛路径是进口窗口打开、比价修复 进口盈利 +500 元/吨已经给出了信号，而昨夜沪铜仅跌 0.64%（伦铜 -2.16%）就是修复的第一步。买沪抛伦的正套昨夜已经开始赚钱，这在人民币贬值的配合下会加速。

能化的基差分化精确刻画了"谁还有下跌空间"：现货已跌的（PTA、乙二醇、塑料）基差在收敛，现货没跌的（PX、PP、沥青、燃料油）基差在走阔。 四组数据：PTA 现货 -175、基差 -101.25（收敛）；乙二醇 -71.67、基差 -6.67（等速）；塑料 -50、基差 -4.67（等速）；而 PX 现货 0、基差 +216；PP 现货 +50、基差 +198；沥青现货 +3、基差大幅走阔。这条规律可以直接用作明日开盘的做空排序：基差走阔幅度越大、现货越没跌的品种，补跌概率越高，顺序为沥青 > 燃料油 > PX > PP > 纯苯 > 苯乙烯。

PP 的"现货逆势上涨 + 期货定价成本下移"是本期最不可持续的结构。 现货 11,650→11,700（+50），期货 10,512→10,364（-148），基差率 9.77%→11.42%。上游原油两日累计跌 10%、石脑油/丙烯同步塌陷，PP 现货没有任何理由逆势挺价 这只能是贸易商在低库存下的短期惜售。 判据：今日石化出厂价是否下调。若下调，PP 基差将以 2~3pct 的速度快速收敛，期货的下跌空间被打开。

锌的基差由 -0.13% 翻正至 +1.08%，配合 LME 库存 -4,225 吨与现货 +50，是本轮唯一"三条证据同向看多"的品种。 但要提醒：11-02 报告已记录"锌/金基差翻正 翻回一日游"的教训，基差信号需连续两日站稳才能作为方向依据。今日为第一日，明日验证。

本期口径更正三则（重要）：①白银主力合约已由 2612 换月至 2702，生意社口径基差 +297（+2.48%）与昨日 2612 的 -100.33（-0.85%）不可直接相减；且生意社白银现货 11,986 与上金所白银 T+D 11,650、中国国际期货基差表 11,650 相差 336 元，本期以 T+D/期货口径为准（基差约 -5 元、-0.04%，接近平水），生意社 2.48% 属现货源口径失真，与 10-30 期"现货升水 6% 的假象"同源；②不锈钢、氧化铝昨日报告的"吨"值系换算系数误用 不锈钢实为 55,909 吨（=11,182 手×5 吨）、氧化铝实为 214,108 吨（=10,705 手×20 吨），昨日分别写作 11,255 吨、53,525 吨，本期已更正；③郑商所仓单自本期起统一改用"注册仓单"口径（不含有效预报），与前期"仓单+有效预报"口径不可直接相减，差异见第四节说明。

四、最新仓单及单日变化（2026-11-03，交易所日报）

仓单解读（今日视角）：

"低仓单失效"今天出现了三例，必须升级为一条独立规律。 燃料油仓单 -11.34% 至 46,370 吨、日盘与夜盘均跌 4.80%；铜仓单连续 11 日去化、跌破 1 万吨，价格仍 -1.39%；锡仓单 1,990 吨历史极低，价格 -3.12%。加上 11-02 的沥青（1,560 吨几近清零、跌 5.44%）与 pp（-1,621 手、跌 3.84%），五个品种、连续两日、同一方向：仓单去化在成本塌陷或叙事转向时完全失去托价能力。 规律可以表述为：仓单只在与"成本稳定 + 需求存在"同时成立时才构成利多；两者任一被破坏，仓单就只是"没人愿意交割"，而不是"没人能交割"。

碳酸锂的 +1,236 手是本期最确定的单品种信号，且已连续三日同向。 路径：10-30 +90 手 → 11-02 +1,180 手 → 11-03 +1,236 手，存量从 17,221 手升至 19,537 手（三日累计 +2,506 手、+14.7%）。配合周度产量升至 28,269 吨（环比 +1,406 吨）、11 月排产预计 122,815 吨（环比 +1,455 吨）、湖南 成 1 万吨新项目环评受理、枧下窝项目获批，"低库存 + 深贴水"的做多框架在碳酸锂上已彻底失效。操作上，89,300 是 01 合约的现价，失守 88,000 则打开 85,000（各家机构区间下沿一致）。

双硅的"增仓 + 注册"是空头趋势的标准确认，与碳酸锂同构。 硅铁仓单 +100 张至 3,270 张、单日增仓 20,927 手、日盘 -1.95%（全市场跌幅前列）；锰硅仓单 +400 张（+16.74%）、日盘 -0.58%。云南停产 11 台矿热炉（成本端利多）没有阻止仓单增加，说明卖保盘的意愿强于减产带来的供给收缩 这正是"期货升水 + 产能过剩"组合下的必然结果（硅铁基差 -2.44%、锰硅 -2.89%，双双期货升水）。

玉米 +4,500 手与价格几乎不动，说明卖保被真实需求消化，这是与碳酸锂最本质的区别。 连续两日大额注册（11-02 +14,915、11-03 +4,500），存量 119,377 手为近年高位，但日盘 -0.18%、夜盘 -0.22%，几乎没有下跌。支撑来自中储粮在东北产区启动轮换收购（政策"底线思维"）与深加工开机率回升。同样是卖保，玉米被消化、碳酸锂没被消化，差别只在下游有没有真实补库 这条对照应作为判断"注册仓单是利多还是利空"的通用方法。

燃料油的 -5,930 吨值得单独记一笔，因为它是"注销却不涨"的极端样本。 仓单单日注销 11.34%，理论上意味着可交割货源骤减、近月应走强；实际 FU 日盘 -4.80%、夜盘再 -4.80%，FU-SC 裂解 -37 元/吨（环比 +78）。原因在于注销的动机不是需求，而是"地缘溢价消失后，囤油交割的经济性归零" 持货方选择把货拉走而非交割。这与 11-02 沥青"厂库仓单被京博集中注销 7.6 万吨→几近清零→日盘涨 7%"形成完美反面：同样是注销，一个是"需求来了"，一个是"没人要了"，区别在于注销后的现货价格走向。

五、今日开盘关注（11-04）

人民币能否守住 6.68：在岸 6.6765、离岸 6.6704。若今日继续走弱至 6.70 上方，进口品（棕榈油、豆粕、纸浆、铜、棉花）的比价修复将加速，"买外抛内"的反套需立即止损；若在 6.67~6.68 企稳，则贬值是一次性政策冲击而非趋势。这是今日所有跨市策略的第一变量。

沪锡 35 万关口的攻防：夜盘 351,760、伦锡 47,435。若失守 35 万且仓单转增，供应修复定价确认，下看 33.8 万；若仓单继续降、现货升水维持 3,000，则 35 万是本轮超跌的技术性底部。注意：锡的基差已走阔至 3.81%，现货补跌压力大于期货反弹动能。

能化现货补跌的第二日：11-03 甲醇现货已跌 76.67、PTA -175、纯苯 -286.67、苯乙烯 -300。若今日现货再跌 100 元以上，基差将以"现货下跌"方式继续收敛，深贴水多头逻辑彻底作废；若现货止跌，则期货存在技术性反弹。按基差走阔幅度排序，今日最可能补跌的是沥青、燃料油、PX、PP。

PP 现货能否守住 11,700：全市场唯一"现货逆势上涨 + 期货定价成本下移"的品种。石化出厂价若下调，基差将从 11.42% 快速收敛 2~3pct，期货下跌空间打开；若继续挺价，则 PP 是能化里唯一有多头逻辑的品种。这是一个非对称的头寸机会。

中期选举结果（北京时间今日午后陆续明朗）与美伊 36 小时反馈：民主党胜 → 财政扩张预期下降、油价地缘溢价再出清一轮；共和党守住 → 军事选项概率回升，油价可同等速度反弹。叠加卡塔尔"36 小时"窗口，今日与明日是全年事件密度最高的 48 小时，不宜留单边隔夜仓，以价差和期权表达观点。

黑色/地产链能否延续"独立行情"：昨夜玻璃 +1.25%、纯碱 +1.13%、烧碱 +2.96%、铁矿 +0.74%，是全场唯一"库存去化 + 价格上行"同向的板块。若今日能化续跌而黑色不创新低，多玻璃/空燃料油是当前风险收益比最好的对冲组合；若黑色补跌，则说明这轮是总需求故事，商品将进入系统性调整。

焦煤/焦炭的政策补跌风险：山西增产保供专题会议 + 焦煤基差率 37.89%（口径差但方向明确）。焦煤夜盘已跌 0.98%，若现货开始下调，煤焦将接力能化成为新的下跌主线。

数据来源与免责声明

数据来源：生意社《商品现期表》（2026-11-03 16:30）及《11月3日 LME 金属综述》《COMEX 11月3日铜综述》；中国国际期货《成交、持仓及仓单一览表》（2026-11-03）及《商品基差一览表》；上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、广州期货交易所 2026-11-03 仓单日报；金十数据《2026年11月4日金十期货早餐》《全球期货市场异动》；东方财富《财经早餐》（11-04）、《期货早餐》（11-04）、《国际金融要情》（11-04）及有色/贵金属、农产品、能源化工品种早评；上海有色网 SMM《隔夜行情》（11-04）、《11月3日 LME 收盘》；同花顺《锡一夜崩4.8%！铜库存冲破30.9万吨创四个月新高》《研究所晨会观点精萃》（11-04）、《有色早评》《农产品早评》；金融界《期货夜盘收盘：燃油跌4.80%，沪锡跌2.95%，棕榈油跌2.62%，9涨40跌》（11-04 08:08）；新浪财经《【沥燃日报】地缘溢价回落重挫燃料油》《【交易参考】11.4》；每日经济新闻《CBOT 农产品期货主力合约收盘全线下跌》《CBOT 金属收盘》；汇通财经《CBOT 农产品分析》（11-04）；上海证券报、中国证券报、证券时报、经济参考报关于外汇存款准备金率上调的报道（11-04）；中国人民银行公告；世界黄金协会《黄金需求趋势报告》三季度；Mysteel 各品种日报；中信期货《鹰眼隔夜快报》；路透/益普索民调；央视新闻、伊通社、卡塔尔外交部。外盘为 2026-11-03 美东收盘（冬令时）；内盘夜盘为 11-03 21:00 至 11-04 02:30；基差与仓单为 11-03 收盘口径。

本期口径说明四则：①白银主力合约已由 2612 换月至 2702，生意社现货 11,986 与 T+D 11,650 相差 336 元，2.48% 的基差率属现货源失真，本报告以 T+D 口径（约 -0.04%，近乎平水）为准；②不锈钢、氧化铝昨日"吨"值系换算系数误用（应为 55,909 吨 / 214,108 吨），本期已更正，历史数据请勿直接相减；③郑商所仓单自本期起统一改用"注册仓单"口径（不含有效预报），与前期不可直接相减；④LME 各品种涨跌幅存在多口径（锡 -4.30%~-4.81%、铜 -2.03%~-2.20%、锌 -2.62%~-2.76%、铝 -1.60%~-2.00%），差异源于收盘时点与结算价选择，凡跨越 ±2% 阈值的品种已在表中标注双口径，LME 数据只信涨跌幅、不信绝对价。

免责声明：本报告基于公开数据和量化分析自动生成，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。任何投资决策应结合个人风险承受能力独立判断，过往表现不预示未来收益。